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马霞:再论“美联储不可能三角”

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发表于 2020-11-19 22:14 | 显示全部楼层 |阅读模式
今天的全球化金融是以美元为核心货币、欧元为影子货币的支付体系。美元的全球支付能力靠什么,美元的外债问题如何化解,美联储能不能通过印钞来还外债?由于美元自带各种不能自圆其说的悖论,这些问题会一直盘旋在大家的脑海中,所以我会从不同的视角、用不同的语言来反复阐述“美联储不可能三角”,直到这个观点成为每一个思考美元问题的人的共识,即:和任何一国货币一样,美元也无法摆脱国际收支平衡原理的制约——经常项余额=金融项余额。不存在“美元例外论”。

在正常的市场环境下,全球货币交易市场的有效性看起来就像个永动机,总能找到平衡点;但是不要忘了,当金融市场发生单边预期的时候,这种平衡就会打破。这是南美货币危机不断的病根,也是美元无法逃脱市场单边预期的魔咒。美国2008年的金融危机也已经做了经典的演绎。

金融市场化的环境下,全球金融体系的稳定平时靠“看不见的手”来平衡货币的供求关系;当金融市场动荡时,央行就必须扮演终极贷款人的角色。央行可以通过增加货币供应来稳定金融市场,但是,央行无法解决国家间的债务问题。央行直升机撒钱不是万能的,央行的货币政策仍然受制于国家的国际收支能力。维持汇率稳定是央行的职责之一,而要维持汇率稳定,就必须保持国家的国际收支盈余,这就是国际收支能力对央行货币政策的根本性制约。

一个简单的例证已经演绎无数次了——如果央行万能,为什么南美金融噩梦不断、永无宁日?其实,南美的国际支付能力要比美国好很多;美元还能正常运转,不是因为美联储万能,而是因为美国的金融机构掌控着全球的流动性,能不断地调动全球离岸储蓄流入美元。

公众经常把美国印钞和欧日印钞相提并论,必须搞清美国的国际收支情况和欧日完全不同。
在金融资本自由流动的背景下,欧日是经常项顺差;顺差,本国的金融资本就要流出去;因此,顺差国必然是金融资本输出国,也就是逆差国的金融债权国。在国际收支平衡原理约束下,顺差国需要金融资本流出才能抑制本币升值,维持本国汇率的稳定;假如顺差国央行增加货币供应,就对金融资本产生了挤出效应,金融资本流出在岸金融体系,正好对冲了贸易顺差国的货币升值压力。所以,顺差国适量印钞不仅不会影响汇率稳定,反而会缓解货币升值压力。
而贸易逆差国则完全是另一个故事。逆差国必须吸引国际金融资本流入才能保持其汇率稳定。美国的长期逆差造成了巨额外债存量,美联储要维持美元债务链的稳定,不仅要想办法留住外国金融资本,还要想办法吸引更多的金融资本流入,才能维持美元汇率的稳定。这就是为什么当美元贬值周期到来时,美国财政部长总出来喊,“强美元政策对美元有利”。

尽管美国欠的是美元本币债,美元贬值可以技术上美化一下美国的IIP报表,但是,美元必须保持外国金融资本持续稳定且不断加大的流入,才能维持其债务货币的生态环境。一旦美元无序贬值,南美金融危机的魔咒就会降临到美元身上。如今美国的外债存量已高达42万亿美元,且还在继续膨胀,这必将冲垮全球金融体系,击沉经济全球化这艘巨轮。

如今美联储疯狂印钞对金融资本一定会产生挤出效应。美元已经开始贬值了,目前还算是有序贬值,当市场一致预判美元会单边贬值的时候,美元不可逆转的外债窟窿就会水落石出,美元支付危机就会降临。

这就是国际收支逆差对央行货币政策的钳制。所以,国际收支盈余是一个国家金融安全的防火墙。南美无法走出金融危机,外债存量和流入资金来源不稳定就是其货币层面的原因。同理,美联储既要印钞救市,又怕国际金融资本流出,还要防止美元无序贬值,这三个目标无法兼顾的困局就构成了“美联储不可能三角”。当美元支付危机到来时,美联储没有任何工具可以救美元。

理论上,用“特里芬悖论”为美元体系背书,是西方经济学的荒唐自欺;实践中,美元已经站在悬崖边上。全球金融体系又来到了一个十字路口,西方已经有人开始讨论布雷顿森林体系2.0了。当然,他们的主张、立场和用心都是心怀叵测的,更遑论其方案的可操作性,那是另一个话题。唯一明确的是,西方已经有人意识到美元债务清算的时候快要到了。经济全球化要走上健康平稳的发展之路,就必须用新的全球结算和储备货币替代美元。这是时代的召唤,这是历史的脚步。

说几句题外话。请大家细看下面的IIP和BOP分析表。报表是无声的论文。尽管西方经济学漏洞百出,悖论层出不穷,似乎经济学家就是靠发明悖论的“理论创新”而成名,如“蒙代尔不可能三角”、“特里芬悖论”等;然而,20世纪的西方经济学还是有三个非常了不起的贡献:GDP计算公式、BOP报表、IIP报表。我相信,如果马克思当年能见到这三个基础研究,他或许会重写《资本论》。


马霞
2020年11月12日


文字编辑:风铃
后期制作:胖墩

附表一:中美日欧四大经济体的IIP与BOP对比,显示了一国累计经常项余额与一国对外债权和债务之间的关系,充分展示了国际收支平衡原理:经常项余额=金融项余额

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附表二:中美欧日BOP 金融项流入流出的净累计数与IIP余额的对比,显示了美元要保住债务链就需要稳定的外部资金的流入,证明了所谓“美联储可以印钞买世界”的说法有多么荒谬!

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附表三: 美国最新IIP简表

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附表四:美元指数周线图,2020年11月12日

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发表于 2020-11-20 10:30 | 显示全部楼层
【富可敌国——富可吸国——富可灭国——马云
(别只管人家马云,第一怪,国家四十年不接地气,
大脑与四肢不通气不通血,五米成饭才去制止——狮子滚雪球——蚂蚁集团)】

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